来源：东吴证券

　　2023年5月3日，英恒科技（1760.HK）获东吴证券首次发布研报称公司新能源驱动业绩持续高增，业绩超预期，为同业内被低估的汽车电子龙头。东吴预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.4 亿 元，6.8 亿元，8.0 亿元，同比分别+31%、+25%、+19%，对应现价（4 月 3 日）PE 分别为 9 倍、7 倍、6 倍。考虑到公司客户资源丰富，在手订单饱满，后续有望进入港股通、改善流动性，首次覆盖予以“买入”评级。

　　汽车电子解决方案提供商，新能源驱动业绩持续高增

　　英恒科技是国内领先的汽车电子解决方案提供商，2018 年港股上市，目标成为最大的汽车电子产业服务平台。公司业务涵盖新能源、车身系统、安全系统、动力系统、智驾网联、云服务器等多个领域。2022 年，公司实现营收 48.3 亿元，同比+52%；归母净利润 4.15 亿元，同比+107%。

　　智能化核心卡位，产品拓展量价齐升

　　智能化业务是公司最快的增长引擎，2022 年公司智驾网联业务实现营收 2.5 亿元，同比+151%。公司与 地平线深度合作，加强在自动驾驶及 AI 技术方面开发和应用能力，提供 L2+级别自动驾驶解决方案。公司建立了整车级自动驾驶测试实验室，以及自动驾驶仿真测试验证平台。

　　轻资产运营叠加高研发投入，商业模式相对稀缺

　　公司商业模式独特， 通过采购半导体器件，结合自身的方案设计，为汽车 OEM 或 tier1 提供 解决方案或者汽车电子 PCB-A，2022 年毛利率达到 21.5%。公司属于轻资产模式，生产制造外包，自身在上海建有大型研发中心，涵盖电动化（三电控、辅控、热管理）、智能化（智驾域、毫米波雷达、座舱控制器）、氢燃料汽车产品等。从直接商业模式对标来看，公司没有完全一致的可比公司，优势在于对于上游芯片的掌控、自身的研发实力及轻资产运营、对汽车产品线的广泛布局与经验积累。

　　在手订单饱满，整车价格战影响有限

　　公司客户包括中国整车制造商及tier1，22H1 活跃客户数 981 家，包括比亚迪、上汽、长城、广汽埃安等传统乘用车品牌，以及小鹏、理想、零跑等新势力品牌。公司“贴近客户，多地开发”，在全国 16 个城市设有网点，客户粘性较强。在汽车行业下行，整体价格战的情形下，公司受到冲击相对较小，目前在手订单饱满，预期将维持较高增速水平。

　　风险提示：汽车下游竞争加剧风险，整车厂商业模式变化风险，港股流动性风险

责任编辑：张海营